相較傳統(tǒng)模式，前置倉模式配送效率高、生鮮損耗小。傳統(tǒng)模式通過中心倉進行 配送，將生鮮貨物集中到城市配送中心，根據(jù)訂單需求將貨物從城市中心倉庫發(fā) 送到消費者手中。出于成本考慮，中心倉常設(shè)置在遠離市中心的城郊地區(qū)，運輸 距離長導致難以滿足快速配送的需求。針對傳統(tǒng)模式痛點，創(chuàng)新高配送效率前置 倉模式出現(xiàn)。前置倉模式中，商家根據(jù)周邊的需求情況提前將貨物運送到社區(qū)附 近的前置倉內(nèi)儲存，消費者在生鮮電商平臺下單后，直接從前置倉中揀取、包裝 貨物，并完成配送。由于生鮮產(chǎn)品直接從消費者附近的前置倉內(nèi)發(fā)出，縮短了產(chǎn) 品到消費者的配送時間，降低了生鮮產(chǎn)品的損耗。

市場規(guī)模不斷擴大，市場滲透率不足1%，有較大提升空間。作為消費頻率最高的 剛需行業(yè)，生鮮市場有著萬億級別的體量，2020 年生鮮零售市場規(guī)模達到 5 萬億元， 根據(jù)艾瑞咨詢的測算，到 2025 年生鮮零售市場將達到 6.8 萬億元，而隨著新冠疫情 的影響，生鮮電商市場快速發(fā)展，2020 年生鮮電商市場規(guī)模達到 4584.9 億元，而即 時配送的生鮮電商平臺在疫情之中及之后也迎來了爆發(fā)式的增長，2018 年至 2020 年，以前置倉為代表的即時生鮮配送市場規(guī)模從 81 億元增加至 337 億元，年復合 增速達到 107%。從數(shù)據(jù)可以看出，雖然我國生鮮市場龐大，而生鮮線上化占比仍然 較低，而以前置倉為代表的即時生鮮配送市場占比更是微乎其微，2020 年其市場滲 透率不足 1%，具有較大上升空間。且與生鮮電商整體市場增速相比，前置倉市場增 速遠高于整體。

1.2.前置倉解決了傳統(tǒng)生鮮電商的諸多痛點

1.2.1.傳統(tǒng)生鮮電商面臨諸多痛點

生鮮產(chǎn)品易腐蝕，到貨損耗率高導致退貨率高。傳統(tǒng)生鮮電商普遍采用的冷鏈物流 模式是“泡沫箱+冷袋”的模式。用“泡沫箱+冷袋”把生鮮產(chǎn)品打包成一個包裹， 包裹內(nèi)部形成適合生鮮產(chǎn)品保存的局部空間，包裹在物流運作時被視為普通包裹， 走現(xiàn)有常溫物流配送體系。這種模式成本較低，但是對生鮮產(chǎn)品的品質(zhì)保護難以保 證。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計，我國果蔬類農(nóng)產(chǎn)品在流通過程中損耗率達到 25%-35%，到貨損耗 率高導致消費者購物體驗差，退貨率居高不下。從北京消協(xié)調(diào)研的數(shù)據(jù)來看，消費 者購買生鮮產(chǎn)品時，不滿意率高達 55.36%，其中 28.12%的消費者認為所購買的生 鮮產(chǎn)品不夠新鮮。

生鮮產(chǎn)品標準化程度低，購買體驗較差。由于我國上游農(nóng)產(chǎn)品種植分散，缺少明確 的產(chǎn)品分級篩選標準，導致農(nóng)產(chǎn)品的“非標”問題明顯?！胺菢恕眴栴}就是在購買生 鮮時，同樣產(chǎn)品不同購買批次存在質(zhì)量上的顯著差異。每個人對生鮮農(nóng)產(chǎn)品的口感 偏好、心理預期都有所差異。這個問題放到消費者層面，就會被進一步放大。外形、 口感、品質(zhì)不穩(wěn)定的生鮮產(chǎn)品，就上升到了質(zhì)量不過關(guān)的判定。在這樣的體驗下， 消費者會更傾向于線下看得見摸得著的購買方式，影響線上生鮮滲透率。

配送時效性差，不能即時滿足需求。由于生鮮產(chǎn)品的高頻屬性，消費者通常在當天 或者下一頓餐食 5 個小時內(nèi)準備食材，因此普遍對時效性要求較高，而傳統(tǒng)生鮮電 商平臺采用中央倉庫配送模式，即使同城配送，最快也只能實現(xiàn) 24 小時送達，不能 滿足消費者即時的生鮮需求，消費者權(quán)衡線下購買與線上購買時間因素，更多選擇 去實體店購買。

全程冷鏈運輸，單件小批量生鮮產(chǎn)品物流成本高。由于生鮮產(chǎn)品易腐蝕，需要全程 冷鏈運輸存儲，而冷鏈物流投資與運營成本巨大，導致生鮮產(chǎn)品運輸費用較高。物 流成本高已成為制約農(nóng)產(chǎn)品電商尤其是鮮活農(nóng)產(chǎn)品發(fā)展的瓶頸因素。一筆 100 元的 生鮮類農(nóng)產(chǎn)品訂單中，物流成本高達 25%—40%；而服裝、電子類的物流成本通常 每單只需 5—10 元，只占總成本的 5%左右。而生鮮產(chǎn)品本身毛利低，高昂的物流 成本使得生鮮電商盈利困難。

生鮮需求預測的數(shù)字化、精準化較低，導致庫存損耗率高。由于生鮮產(chǎn)品存儲時間 較短，需要在短時間內(nèi)出售，而傳統(tǒng)生鮮電商由于消費者數(shù)字化程度較低及目標客 戶不清晰，難以建立明確的消費者畫像及消費習慣監(jiān)測，進而對消費者需求難以精 準把握。而且生鮮產(chǎn)品種類繁多，對終端需求的高效了解才能做到庫存的精準把控。難以做到生鮮需求的精準預測，導致傳統(tǒng)生鮮電商庫存損耗率居高不下。

1.2.2.前置倉“0.5-2 小時送達”解決了消費者的即時生鮮需求

倉儲前置，實現(xiàn)極速響應(yīng)與送達。一般前置倉設(shè)置在消費者集中的社區(qū)附近 1-3 公 里。生鮮產(chǎn)品銷售方利用冷鏈物流（冷藏車）提前將產(chǎn)品配送至前置倉存儲待售， 客戶下單后，由前置倉經(jīng)營者組織完成包裹生產(chǎn)和“最后一公里”的上門配送，實 現(xiàn) 0.5-2 小時送達。無論是訂單響應(yīng)速度還是配送成本，前置倉模式相比直接配送 都具有很大優(yōu)勢。

多段式配送，降低生鮮物流成本。傳統(tǒng)生鮮電商收到訂單后，在中心倉完成分揀打 包，之后采用單件發(fā)貨方式進行配送。而前置倉的產(chǎn)品采用多段運輸，從產(chǎn)地倉到 中心倉，再到前置倉均為大批量集結(jié)運輸方式，產(chǎn)品在前置倉完成分揀和打包?！胺?段運輸，主干優(yōu)先，分級集結(jié)，降維擴散”是所有商品種類在城際物流、同城快運、 終端配送過程中實現(xiàn)總體成本最小化的有效方式，只有這樣才能最大程度上保證運 輸效率。

產(chǎn)品標準化，生鮮sku豐富，滿足一日三餐需求。由于我國飲食種類豐富，生鮮品 種繁多，消費者通常一天三餐有多種品類的生鮮需求。但由于生鮮存儲時間較短， 尤其是葉類蔬菜、肉制品、水產(chǎn)品通常保鮮時間僅為 1-2 天，傳統(tǒng)生鮮電商平臺多 選擇儲存時間較久的根莖類蔬菜、硬果類水果、常溫乳制品、禽蛋類進行銷售，而 存儲時間較久的這些生鮮品并不能滿足消費者一餐需求，尤其是烹飪過程中通常還 需蔥姜蒜等調(diào)味類生鮮，傳統(tǒng)生鮮電商基本不能提供，因此消費者仍需去線下補充 購買其他產(chǎn)品。前置倉則基本解決了這個問題，能夠提供消費者一日三餐基本生鮮 需求。以每日優(yōu)鮮和叮咚買菜為例，提供肉制品、乳制品、蔬菜、水果、水產(chǎn)品、 速凍食品、糧油調(diào)味、快手菜等生鮮全品類產(chǎn)品。

數(shù)字化程度高，精準預測終端需求。前置倉不僅是整個供應(yīng)鏈中觸達用戶的最后鏈 接點，也是離用戶最近的分布式經(jīng)營中心和數(shù)據(jù)中心。大數(shù)據(jù)分析和智能算法的不 斷進步，對消費者繪制更清晰的畫像，預測更準確的流量，以流量為核心，通過流量運營供應(yīng)鏈，更準確地進行商品采購，更及時地調(diào)整商品品類和數(shù)量。

以每日優(yōu)鮮店強調(diào)的“千倉千面”為例，前置倉的庫存是由訂單決定的，根據(jù)周邊 區(qū)域消費需求的不同，大倉每天向每個前置倉補貨的商品種類和商品數(shù)量都會不同。依托于足夠的大數(shù)據(jù)，千人千面甚至百萬面，每個消費者都被數(shù)字化了，但人的行 為和決定是極難預測的，偶然性極大，每日優(yōu)鮮不斷升級補貨算法，從只取過往 7 天銷量的平均值，演變到以周銷量和年銷量為基數(shù)，輔以星期系數(shù)、社區(qū)屬性系數(shù)、 天氣系數(shù)、促銷活動等變量來進行更準確的預測，在“算法+選品+服務(wù)”三者間組 合不同的模型，選擇適合自己的最優(yōu)模型，將供應(yīng)鏈補貨的不確定性降到最低。

叮咚買菜的滯銷損耗只有1%，這一方面基于人工智能的預測系統(tǒng)，另一方面也是 可以根據(jù)用戶喜好和倉儲數(shù)據(jù)做智能推薦。通過銷量預測智能算法系統(tǒng)，叮咚買菜 訂單的整體預測準確率達到 90%以上，高效單品的整體預測準確率達到 95%，極大 地提高了運營效率，減少庫存損耗。

1.3.前置倉與其他生鮮即時配送業(yè)態(tài)相比更具優(yōu)勢

1.3.1.與店倉一體到家模式相比：選址難度小，更易擴張及調(diào)整

店倉一體化模式也是“到家+到店”模式，包括線上巨頭向線下擴展和線下商超開通 到家業(yè)務(wù)兩種類型，前者以盒馬鮮生、 7Fresh 為代表，后者以永輝超市、家家悅為 代表。該模式以前店后倉為多，門店是零售店面的同時也擔負了倉庫的職能，消費 者既可以前往實體店鋪進行店內(nèi)購物，也可以通過線上下單要求配送到家，場景化 門店運營使用戶深度參與，粘性更強。

重資產(chǎn)模式，競爭壁壘較高，但線下門店建設(shè)成本壓力較大。由于需要線下實體店鋪的經(jīng)營作為基礎(chǔ)，“到店”+“到家”與傳統(tǒng)的線下生鮮零售業(yè)態(tài)部分特點更相似， 例如非常依賴店鋪選址、貨架管理和店內(nèi)的經(jīng)營效率。與只作為倉庫使用，因此可 以將選址定在城市周邊較偏僻地方的前置倉不同，倉店一體化的店鋪門面需要靠近消費者，選址地點需要便利性的同時，為了保證消費者的就餐體驗，分別對實體店 的人工投入、經(jīng)營面積和裝修提出了較高要求，成本壓力也較大，同時配送半徑小， 受眾用戶群體具有局限性。

前置倉的選址簡單易復制，密度高覆蓋率高。由于前置倉無需店面進行線下銷售，且面積通常較小，因此選址更加簡單，具有很大的靈活性。這種高靈活性帶來了更 高的業(yè)務(wù)可復制性。而且前置倉通常選擇在高密度社區(qū)周圍的非臨街物業(yè)建倉，實 現(xiàn)以更低的租賃成本獲取充足的適合建倉地點，隨著前置倉密度的提高，實現(xiàn)了地 理位置上的高覆蓋度，進而帶來更多的消費者。

1.3.2.與平臺到家配送相比：前置倉產(chǎn)品標準化程度更高，體驗更好

平臺到家模式即京東到家、美團、餓了么、多點等平臺接入傳統(tǒng)線下商超、零售店為消費者提供到家服務(wù)的模式。在平臺到家模式下，線下超市接入到家平臺，擴展 了線上銷售方式，實現(xiàn)了線下產(chǎn)品空間上的延伸。但因為接入線上平臺的線下商家 眾多，各家提供商品的品質(zhì)差異較大。而且各商家在平臺上提供的商品與線下銷售 共享，消費者在線下購買時會進行挑選，而售貨員為線上訂單揀貨時通常不進行挑 選，導致線上訂單商品品質(zhì)難以保證。

平臺模式下，配送通常采用第三方眾包物流，對訂單響應(yīng)時間更久，配送時長通常 在 1-2 小時。而前置倉模式下，自營配送對訂單響應(yīng)迅速，通常能實現(xiàn)在 30 分鐘-1 小時內(nèi)送達。

平臺模式售后服務(wù)質(zhì)量難以保證。由于平臺上商家眾多，當消費者在對收到商品不滿意時，需要平臺與商家進行協(xié)商解決，三方溝通導致溝通效率較低，消費者體驗較差。

 2.1.叮咚買菜：高速成長中的前置倉業(yè)態(tài)龍頭

2.2.1.社區(qū)服務(wù)轉(zhuǎn)型社區(qū)生鮮電商，成長為前置倉業(yè)態(tài)龍頭

叮咚買菜其前身為叮咚小區(qū)，前期主要業(yè)務(wù)為社區(qū)生活服務(wù)，公司建立線下服務(wù)站， 提供到家清潔，干洗，送餐等服務(wù)，2017 年 3 月公司轉(zhuǎn)型家庭線上買菜業(yè)務(wù)，“叮 咚小區(qū)”更名為“叮咚買菜”，隨后叮咚買菜 APP 于 2017 年 5 月正式上線，目前主 要為社區(qū)居民提供蔬菜、水果、海鮮等生鮮類食品以及日用品。目前公司在全國 36 個城市共成立超過 1136 個前置倉，在 14 個城市運營了 40 個城市加工中心，成為 國內(nèi)規(guī)模最大的前置倉企業(yè)。公司于 2021 年 6 月 9 日向美國證券交易委員會提交 了 IPO 上市申請，并與 2021 年 6 月 29 日正式上市。

公司自成立以來歷經(jīng)多輪融資，融資多用于自身業(yè)務(wù)擴張，IPO 融資 9065 萬美元主 要用于新市場擴張及供應(yīng)鏈建設(shè)。高榕資本作為前期主要投資機構(gòu)共參與三輪融資， CMC 資本參與從 B++至 D 輪融資，其中 D 輪融資的金額達到 7 億美元。2018 年至 2019 年正是生鮮電商行業(yè)內(nèi)眾企業(yè)布局博弈的關(guān)鍵時期，叮咚買菜將融資資金用于 建設(shè)供應(yīng)鏈，推廣平臺和新品類的拓展，而本次募集資金用途 80%集中于新市場的 發(fā)掘與提高上游采購能力。

2.2.2.股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，創(chuàng)始人團隊具有絕對控制權(quán)

截止 2021 年 6 月 30 日，公司創(chuàng)始人梁昌霖在公司發(fā)行上市后擁有約 29.8%的股本， 擁有 82.2%的投票權(quán)，對公司擁有絕對控制權(quán)。公司創(chuàng)始人梁昌霖，為退伍軍人， 先后創(chuàng)辦了母嬰在線平臺丫丫網(wǎng)和媽媽幫，屬于新零售行業(yè)的連續(xù)創(chuàng)業(yè)者，對市場 變化具有敏銳的洞察力，其他高管均出身于國內(nèi)知名互聯(lián)網(wǎng)公司，對電商運營、供 應(yīng)鏈建設(shè)等新零售關(guān)鍵成功要素具有豐富經(jīng)驗。

2.2.3.深耕前置倉模式，以長三角地區(qū)為基礎(chǔ)，逐步布局全國一二線城市

快速轉(zhuǎn)型+擴張，使叮咚買菜在 2020 年在長三角地區(qū)生鮮電商中實現(xiàn) GMV 排名第 一。公司從社區(qū)生活服務(wù)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型至生鮮銷售業(yè)務(wù)，并全力深耕于此。自 2017 年 5 月首次進入上海之后，經(jīng)過 31個月的時間，叮咚買菜已在上海擁有 254 個前置倉， 并在 2019 年初進入寧波，杭州，無錫，蘇州等城市，開始布局華東地區(qū)。目前，叮咚買菜已在 36 個城市建立超 1136 個前置倉。據(jù)招股書披露，2020年叮咚買菜占據(jù) 即時零售行業(yè)的市場份額約為 10.1%，在長三角地區(qū)名列第一。其 GMV 從 2018 年 的7.42億元增長至2020年130.32億元，CAGR為319%，遠超同期市場增速（115%）。公司的月平均交易用戶從 2018 年的約 40 萬增加到 2019 年的 260 萬和 2020 年的 460 萬，2021Q2，月均交易用戶達 840 萬。

雙飛輪商業(yè)模式以數(shù)字化管理各鏈條不斷鞏固和提升產(chǎn)品和服務(wù)。通過數(shù)字化管理 提供多樣產(chǎn)品和服務(wù)，隨著訂單量增長，銷售品類和數(shù)量也更為豐富和全面，從而 提升操作效率，效率的提高也有助于產(chǎn)品和服務(wù)的升級，形成良性循環(huán)。另一方面，隨著布局地區(qū)越來越多，與供應(yīng)商的接觸也與日俱增，從而叮咚買菜獲得很好的議價能力和多樣的采購模式，從而促使供應(yīng)鏈數(shù)字化，實現(xiàn)產(chǎn)品與服務(wù)的升級。

深耕會員體系，會員消費占比持續(xù)提升。2021Q1 會員用戶數(shù)約 152 萬，占月交易用 戶數(shù)的 22%，但會員 GMV 貢獻占比達 47%。2019 年與 2020 年公司會員月均消費 407 元、478 元，遠高于非會員用戶。